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Chips de IA semanal: Rotación de la euforia hacia 'picos y palas'

SoftBank sale de Nvidia para financiar OpenAI, los fondos de cobertura aumentan su exposición a la IA y nuevos datos sobre la depreciación de las GPU amplían la ventana de retorno de la inversión (ROI)—generando valor en empaquetado, sustratos, memoria y fundiciones.

Chips de IA semanal: Rotación de la euforia hacia 'picos y palas'
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AI Chips Weekly: Rotación del bombo a ‘picos y palas’

Resumen ejecutivo

  • Sentimiento: Mixto a cauteloso en el corto plazo. Wells Fargo recomienda materializar ganancias al cuestionarse los retornos de la capex en IA, pero los hedge funds y Berkshire aumentan exposición adyacente a la IA.
  • Riesgos: Compresión de múltiplos tras una fuerte subida, incertidumbre sobre el ROI de la capex y costos de financiación; la escasez en la oferta (HBM, packaging avanzado) y la geopolítica persisten.
  • Catalizadores: Resultados de Nvidia (Nov 19), la guía de AMD sobre crecimiento plurianual de ingresos por IA, y evidencia de que los activos GPU se deprecian más despacio de lo temido —lo que respalda flujos de caja de cola larga.
  • Posicionamiento: Favor por los beneficiarios “picos y palas”: packaging, sustratos, memoria, foundry e IP de interfaz —por encima de los nombres puros de GPU más concurridos frente a la volatilidad de resultados.

1) Señales clave de valor

  • Rotación dentro del stack de IA: SoftBank vendió toda su participación en Nvidia para financiar OpenAI —señal de capital migrando desde los ganadores de hardware hacia las capas de modelos/inferencia y las adyacencias de infraestructura. CNBC Daily Open, Startup Ecosystem Canada
  • Los hedge funds compran exposición a IA en las caídas: D1 Capital de Dan Sundheim inició posiciones en Nvidia y Meta —comprando fortaleza en debilidad. CNBC
  • Durabilidad del flujo de caja: CoreWeave señala una depreciación de seis años para GPUs, lo que implica mayores valores residuales y ventanas de monetización más largas —apoyando el ROI para arrendadores de GPUs y OEMs de servidores. CNBC
  • Cuello de botella en packaging/sustratos como foso competitivo: TSMC y el ecosistema OSAT (Amkor, ASE) y proveedores de sustratos (Ibiden, AT&S) siguen siendo críticos para el suministro de GPU/HBM —economías favorables y utilización al alza.
  • Calidad fundamental fuera del bombo: TSMC señalado como una de las principales jugadas en infraestructura de IA con fuerte crecimiento y elevada generación de free cash. Forbes
  • Reinicio del sentimiento: Cautela a corto plazo con Wells Fargo aconsejando recortar ganancias tecnológicas ante preocupaciones sobre capex y deuda —lo que crea oportunidades de entrada en facilitadores infraexplotados. CNBC

2) Acciones o startups a seguir

Nota: Las métricas de valoración son rangos aproximados “último disponible/fwd” a Nov 2025; por favor verifique antes de invertir.

  • Amkor Technology (AMKR) — líder OSAT en packaging avanzado

    • Razonamiento: La escasez de CoWoS/packaging avanzado potencia el poder de fijación de precios; base de clientes diversificada en aceleradores de IA y HBM. Alto apalancamiento operativo con la demanda de back-end de IA.
    • Métricas aprox.: P/E 20–23; P/B 3.0–3.5; Debt/Equity 0.3–0.5; FCF TTM ~$0.4–0.6B; PEG 1.2–1.6
    • Ángulo de valor: “Picos y palas” con potencial cíclico al alza y múltiplo relativamente moderado.

  • Kulicke & Soffa (KLIC) — equipos para packaging avanzado

    • Razonamiento: Beneficiaria de la demanda de herramientas para HBM/packaging 2.5D-3D; balance ligero en activos y neto en caja; apalancamiento operativo a medida que se expande la capacidad de back-end de IA.
    • Métricas aprox.: P/E 17–20; P/B 2.2–2.8; Debt/Equity ~0 (net cash); FCF TTM ~$0.15–0.30B; PEG 1.0–1.4
    • Ángulo de valor: Cíclica de bajo apalancamiento con vientos favorables específicos de IA.

  • Taiwan Semiconductor (TSM) — columna vertebral de foundry para IA

    • Razonamiento: Dominante en nodos punteros N3/N5 y CoWoS; demanda estructural de IA más poder de fijación de precios; FCF grande y durable.
    • Métricas aprox.: P/E 22–26; P/B 5–6; Debt/Equity ~0.3; FCF TTM >$20B; PEG 1.1–1.3
    • Ángulo de valor: Compounder de calidad con descuento respecto a muchos favoritos de IA, con foso superior.

  • Micron Technology (MU) — HBM y memoria de alto ancho de banda

    • Razonamiento: Tasas de attach de HBM a aceleradores impulsan un ciclo alcista plurianual; la mejora de precios mejora el mix y margen; apalancamiento operativo a medida que se ajusta la utilización.
    • Métricas aprox.: P/E N/M TTM; forward P/E 14–18; P/B 1.6–2.0; Debt/Equity 0.3–0.4; FCF FY25E ~$3–6B; PEG 1.0–1.5
    • Ángulo de valor: Recuperación clásica del ciclo de memoria con un impulso secular por IA.

  • Ibiden (4062.T) — sustratos de alta gama para GPUs/HBM

    • Razonamiento: Los sustratos BT son críticos para el packaging de GPU/HBM; la oferta sigue ajustada; poder de fijación de precios y utilización sostienen los márgenes.
    • Métricas aprox.: P/E 14–18; P/B 1.2–1.8; Debt/Equity 0.1–0.3; FCF positivo; PEG 1.1–1.4
    • Ángulo de valor: Facilitador poco seguido con visibilidad de demanda estructural.

  • Rambus (RMBS) — IP de memoria/PHY vinculada a HBM

    • Razonamiento: Modelo de IP de altos márgenes con exposición a interfaces HBM; net cash; contenido en expansión conforme escala el ancho de banda de memoria.
    • Métricas aprox.: P/E 35–45; P/B 6–8; Debt/Equity ~0; FCF TTM ~$0.3–0.5B; PEG 1.3–1.8
    • Ángulo de valor: No “barata”, pero generadora de efectivo de calidad con cola secular de royalties.

Lista de seguimiento opcional: Alphawave IP (AWE.L) por SerDes/conectividad de chiplets (P/E 25–35; P/B 2.5–3.5; bajo apalancamiento; FCF modesto), y AT&S (ATS.VI) por rampa de capacidad de sustratos (mayor riesgo/recompensa; mayor apalancamiento).

3) En qué podría estar actuando el dinero inteligente

  • Rotación por capas: La salida de SoftBank de Nvidia para financiar OpenAI sugiere una operación que madura —capital que se desplaza desde los líderes GPU concurridos hacia el modelo/inferencia y los habilitadores de infraestructura. CNBC Daily Open
  • Comprar en la caída a ganadores de plataforma: Las nuevas posiciones de D1 Capital en Nvidia y Meta indican confianza continuada en la amplitud de monetización de la IA. CNBC
  • Refuerzo del foso de los hyperscalers: Berkshire añadiendo Alphabet subraya la economía durable de infraestructura de IA en la capa cloud —motor de demanda para aceleradores y memoria. Fortune
  • Alfa por depreciación: Los valores residuales de GPUs (depreciación a 6 años de CoreWeave) amplían los periodos de payback cash-on-cash para arrendadores y OEMs de servidores; los inversores pueden rotar hacia negocios con ingresos recurrentes por utilización y obsolescencia más lenta de activos. CNBC
  • Picos y palas: La escasez en HBM, sustratos y packaging avanzado sugiere mejores márgenes y menos riesgo mediático que los nombres de IA más concurridos; este tema encaja con disciplina de valor.

4) Referencias

5) Hipótesis de inversión

  • Sobreponderar: “Picos y palas” en la cadena de suministro de IA (AMKR, KLIC, TSM, MU, IBIDEN). Estos nombres combinan demanda estructural por IA con valoraciones más razonables y balances más limpios que los líderes GPU mediáticos. La evidencia de valor residual para GPUs respalda años de utilización y pedidos en packaging/memoria/foundry.
  • Crecimiento selecto a precio razonable: RMBS (modelo de IP con balance de caja y apalancamiento a HBM) en retrocesos.
  • Infraponderar/operar tácticamente: Líderes GPU muy concurridos antes de resultados, dada la incertidumbre de expectativas y la rotación de capital (SoftBank). Mantenerlos en vigilancia con controles de riesgo ajustados en lugar de aumentar tamaño antes de la publicación.
  • Riesgo/Recompensa:
    • Upside: La capex plurianual en IA sigue siendo “insaciable” (según AMD), con primas por escasez que benefician back-end y memoria. Expansión de márgenes y compounding de FCF alcanzables a múltiplos razonables.
    • Downside: Una desaceleración macro y la postergación de capex podrían golpear a los nombres cíclicos; la normalización de la oferta puede comprimir el poder de fijación de precios; la geopolítica puede afectar foundries/memoria.
  • Lo que importa ahora:
    • Ajuste de capacidad y precios en CoWoS, sustratos y HBM.
    • Dinámica de depreciación/reventa de GPUs que extiende las ventanas de ROI.
    • Niveles de gasto de los hyperscalers y la mezcla (training vs inference) que impulsan la lista de materiales para memoria y packaging.
    • Fortaleza del balance y conversión de FCF para capear la volatilidad.

Señales y análisis (Incluir fuentes)

  • Wells Fargo insta a materializar ganancias en tecnología

    • Qué ocurrió: El banco advirtió que las expectativas estiradas, la intensa capex relacionada con IA y las preocupaciones por la financiación con deuda aumentan el riesgo de decepción a corto plazo para los líderes de IA. CNBC
    • Por qué importa: El riesgo de compresión de múltiplos para los referentes AI muy concurridos apoya la rotación hacia facilitadores más baratos y generadores de caja (packaging, sustratos, memoria) con mejor visibilidad de valuation y free cash flow.

  • D1 Capital compra Nvidia y Meta

    • Qué ocurrió: El hedge fund de Dan Sundheim abrió posiciones en beneficiarios clave de la IA durante el Q3. CNBC
    • Por qué importa: A pesar de la volatilidad, las instituciones están añadiendo riesgo de IA en retrocesos, lo que implica confianza en la monetización downstream y el crecimiento de revenue.

  • SoftBank se deshace de Nvidia para financiar OpenAI

    • Qué ocurrió: SoftBank vendió toda su participación en Nvidia, reasignando los fondos a una participación en OpenAI. CNBC Daily Open, Startup Ecosystem Canada
    • Por qué importa: Señala un cambio estratégico desde los líderes de hardware hacia la opcionalidad de equity en la capa de modelos. Para los inversores de valor, subraya el riesgo de concentración en GPUs y el atractivo de los facilitadores infraexplotados.

  • La depreciación de GPUs se alarga a seis años (CoreWeave)

    • Qué ocurrió: El CEO de CoreWeave reiteró una depreciación de seis años para la infraestructura GPU, indicando vida útil más larga y valor residual. CNBC
    • Por qué importa: Alarga los retornos cash-on-cash para arrendadores de GPUs, respalda el mercado de segunda mano y estabiliza los libros de pedidos para OEMs de servidores y proveedores de componentes (HBM, sustratos, packaging).

  • AMD advierte de crecimiento plurianual en IA

    • Qué ocurrió: AMD guió un crecimiento anual de ~35% durante 3–5 años por la demanda “insaciable” de chips de IA, reforzando la rampa de aceleradores MI-series. CNBC Daily Open
    • Por qué importa: Una segunda fuente de aceleradores de alto rendimiento amplía la demanda de HBM y packaging avanzado —beneficiando a MU, AMKR, IBIDEN y a los fabricantes de herramientas relacionados.

  • TSMC resaltada como jugada top en infraestructura de IA

    • Qué ocurrió: El fuerte crecimiento de revenue y net income de TSMC, junto con la subida de su guía 2025, ponen de relieve su centralidad en el suministro de chips de IA. Forbes
    • Por qué importa: La economía de foundry y la capacidad CoWoS siguen siendo cuellos de botella; la escala y el poder de fijación de precios de TSMC sostienen un robusto free cash flow y un foso durable.

  • Posicionamiento de mercado antes de los resultados de Nvidia

    • Qué ocurrió: Las acciones se volvieron volátiles mientras los inversores debatían el impulso de la IA; el reporte de Nvidia es el catalizador a corto plazo. CBS News
    • Por qué importa: Las expectativas elevadas pueden provocar volatilidad. Conviene acumular facilitadores con menor P/E y mayor conversión de FCF en las caídas.

  • Berkshire añade Alphabet

    • Qué ocurrió: La mayor incorporación de Berkshire fue Alphabet, manteniendo también Amazon —ambos líderes hyperscaler en IA. Fortune
    • Por qué importa: Los fosos de cash flow de los hyperscalers impulsan demanda sostenida de aceleradores y HBM. Valida la senda secular para los proveedores de infraestructura de IA.

  • Iniciativa de computación cuántica (fase temprana)

    • Qué ocurrió: HPE y socios de la industria del chip, junto a un premio Nobel, buscan construir un superordenador cuántico práctico. iTnews
    • Por qué importa: No es un impulsor inmediato de ingresos para aceleradores de IA, pero es un vector disruptivo de más largo plazo; impacto mínimo a corto plazo en los flujos de caja de chips de IA.

  • Refresh de Intel Arrow Lake (CPUs cliente)

    • Qué ocurrió: Especificaciones filtradas muestran relojes y núcleos más altos para CPUs de consumo. VideoCardz
    • Por qué importa: Es periférico a los aceleradores de centro de datos; lectura limitada para el ciclo de chips de IA a corto plazo.

Tesis de inversión

  • Acción: Comprar selectivamente. Acumular “picos y palas” (AMKR, KLIC, TSM, MU, IBIDEN) en debilidad. Mantener RMBS en lista de compra en retrocesos. Vigilar a los líderes GPU muy concurridos antes de resultados; considerar recortes si los múltiplos se estiran frente a la guía.
  • Riesgo/Recompensa: Favorable. La demanda estructural (training e inference) más la evidencia de mayor vida útil de GPUs respaldan la capex plurianual. La escasez de capacidad en back-end (packaging/sustratos/HBM) ofrece poder de fijación de precios y utilización. Las valoraciones en facilitadores seleccionados siguen siendo razonables frente a su trayectoria de crecimiento.
  • Temas a monitorizar:
    • Trayectoria de oferta/ASP y cambios de mix en HBM.
    • Plazos de entrega CoWoS/packaging avanzado y anuncios de capex.
    • Cadencia de capex de hyperscalers y comentarios sobre ROI.
    • Precios del mercado secundario de GPUs y tasas de utilización (evidencia de depreciación).
    • Disciplina de balance y conversión de FCF frente a las afirmaciones de crecimiento.

En resumen: que el mercado discuta sobre los picos de ventas de GPUs; nosotros preferimos los flujos de caja duraderos en los cuellos de botella que hacen posible a los aceleradores de IA.

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